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【卓創視點】乙二醇登陸大商所之前,深入挖掘乙二醇價格的影響因素和變動邏輯

2018年11月22日 09:37

2018年11月22日 09:37

乙醇——制酒的主要原料,但期貨江湖上被更多人熟知的品種不是乙醇而是久負盛名的甲醇,而另一個醇類品種也即將的登陸大商所市場即與乙醇只差了個“二”的乙二醇。作為醇類產品因為在氣味上具有相同的特點,都有“酒”的味道,因此在期貨市場上有人會將甲醇叫做“假酒”,乙二醇上市后,“假酒”江湖將不再孤單。

圖1 乙二醇產業鏈結構示意圖

關于生產和技術方面的問題就不在過多的贅述。我們重點來探究一下,乙二醇價格的影響因素和變動邏輯。


      乙二醇價格領先石油價格1.5到2個月


從成本傳導的角度看,乙二醇的直接上游為環氧乙烷,環氧乙烷的上游為石腦油,沖產業鏈的角度看,環氧乙烷構成乙二醇的直接成本,但由于環氧乙烷特性,我們不作為觀察乙二醇價格波動的標的。另外在繼續向上游觀察,石腦油與原油是影響其價格的主要因素,我們在這主要考察價格更為敏感的原油因素。

原油是大宗商品之王,是化工品基礎原材料之一。原油價格對化工品價格的影響主要體現在成本傳導上。越靠近產業的下游與原油價格的波動越為疏遠。下圖為2010年之后原油價格與乙二醇價格的走勢對比圖,可以看出來,兩者走勢呈現正相關關系。通過數據模型計算,乙二醇價格與原油價格的相關系數為67%。通過觀察原油價格對乙二醇價格有明顯的時滯效應,原油價格落后乙二醇6-8個周期,即1.5到2個月的時間。

圖2 乙二醇與原油價格走勢

目前原油-乙烯-乙二醇的路線即一體化(石腦油/乙烯法)產能占比最高,達到55%以上,是乙二醇的主要生產工藝。


      乙二醇價格領先甲醇價格15-20天


除去一體化(石腦油/乙烯法)外,還有MTO與煤制乙二醇法,其中煤制乙二醇法占比達到35%,MTO法占比為9%。作為醇類兩個上市交易的品種,甲醇和乙二醇價格的波動同樣具有一致性的特點,兩者價格的相關性要高于原油與乙二醇的相關性,達到了75%。

圖3 乙二醇與甲醇價格走勢

觀察甲醇與乙二醇價格的走勢情況來看,乙二醇走勢領先于甲醇,乙二醇價格領先甲醇2-3個周期即15-20天的時間。

煤制乙二醇法是除去一體化(石腦油/乙烯法)之外最重要的生產工藝,并且由于煤制乙二醇的成本優于一體化,未來煤制乙二醇發展速度超過一體化路線。據卓創資訊統計2019年新增產能264萬噸,2020年計劃新增產能370萬噸。詳細來看,2019年新增產能中煤制乙二醇工藝占比69.69%;一體化路線占比30.31%;2020年乙二醇新增產能中煤制工藝占比64.86%;石腦油一體化占比35.14%。


       煤炭價格與乙二醇價格呈現正相關關系


煤炭價格與乙二醇價格走勢同樣呈現正相關關系,兩者相關系數在0.72左右,與甲醇和乙二醇相關系數相當。

圖4 乙二醇價格與動力煤價格走勢

觀察乙二醇和動力煤價格的變化,可以發現動力煤價格波動相對較為平緩,兩者趨勢性一致,但價段性波動差異較大。


      乙二醇價格領先PTA價格1-2周


看完上下游的關系我們在觀察一下,PTA和乙二醇兩者同為聚酯化纖的原材料。乙二醇價格與PTA價格在波動上呈現明顯的一致性,兩者相關系數達到81%,2018年兩者先關性略有下滑,2018年6-8月份走出一波較大的反彈行情,PTA和乙二醇價格出現較為明顯的差異性。

圖5 乙二醇價格與PTA價格走勢

觀察兩者走勢,2016年之前兩者的波動趨于一致,2016年之后乙二醇價格的領先優勢突出,乙二醇價格領先PTA走勢1-2個周期,即7-15天。

通過分析發現,乙二醇價格相較于其他化工類產品,其波動的活躍性明顯較強,乙二醇的領先效應較強。目前國內乙二醇的成交以“保證金”方式,類似于期貨產品遠期交易的模式,正是由于這種模式的存在大大加強了乙二醇的波動性,也使其金融屬性大于相關產品。乙二醇期貨上市交易之后將有力的彌補化工類期貨產品不足的問題,在一定程度上能夠與原油、PTA、甲醇構成一個相對較為完善的產業鏈。有利于產業客戶利用期貨工具進行風險的對沖。

12月10日乙二醇期貨登陸大商所,成為第十七個交易品種,也將是化工板塊第八個上市交易品種。卓創資訊致力于大宗商品領域的資訊與咨詢服務,有關即將上市交易品種紙漿、乙二醇、紅棗、20#膠、生豬等相關資訊歡迎來電垂詢。

標簽: 機構行情評論

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