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期權交易的兩大流派,誰更厲害?

2019年11月11日 11:45

2019年11月11日 11:45

01

在復雜的金融學模型誕生之前,金融學術界老早已經存在不少關于模型的簡單應用,比如說根據利率計算出現值或終值,根據債券的價格求出到期收益率,根據股票的分紅求出目前的合理價格等等。

而假如我們跳出學術界,來到實務金融圈,我們會發現,相比起“定價”,市場參與者更關注的是“預測”,也就是是否存在某種模式可以預測市場價格的變動。

于是,金融實務界中,其實也存在模型,只不過我們一般不把它稱之為模型而已,比如技術分析中的各種指標成交量與價格的關系各種有關財務指標的建模輿情監控等等。

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行業的變革,需要引導者,雖然我不知道是誰引導怡紅院的姑娘從良當技師,但是金融學變革的引導者,一定會有BSM三人。BSM三個人的出現,BSM期權定價模型橫空出世與流行,徹底改變了金融界,讓金融界從“經驗”轉變為“數據+模型”。

BSM的出現,也導致現代金融圈里一直有兩個假設暗含在建模或者交易的過程中而使用的人卻不自知:

1. 任何衍生品價格都可以基于BSM框架及其改良,求出價格——即使這種衍生品流動性很差。

2. 標的價格的趨勢,與期權定價本身沒有任何關系——由于deltahedge的原因。

BSM定價模型的出現,使得實務界中的模型一下子提升了一個檔次,就正如秋名山下坡王的那臺長安之星換成了馬薩拉蒂。

各種高大上的模型由此(或受此啟發)得到了非常迅速的發展。市場參與者從當初的簡單、經驗性的技術分析基本面分析,轉變為復雜、保密、大數據性的模型預測

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不同的技師有不同的手法,不同的慧根需要不同的護理,技法的不同,導致流派的產生。正所謂一炕不能容二師。

站在衍生品交易的角度看來,金融交易也同時衍生出兩大流派:


   基于價格走勢預測的自營預測模式

   基于衍生品復制獲取相對價格偏離的做市模式

站在期權做市商,或者說場外期權做市的角度來看,這兩種思維是對立的,涇渭分明的:


自營模式,就是一把梭,押注方向性,靠賭方向賺錢,贏了會所嫩模,輸了下海干活,規模是自營模式的敵人。

做市模式,就是復制,通過期權定價模型的復制思想,把各種風險暴露控制住,只提供客戶需要的payoff結構或者只賺bid-ask,其中bid-ask就是提供這種payoff過程中所需要的技術、智力、風控手段,規模是做市模式的朋友。

從學術角度或者從業務角度看,做市模式更符合賣方業務的發展角度——只收中介費或傭金,其余風險盡可能分散。

然而,由于未來的不可知性和金融系統的易崩潰性,極端風險的存在導致自營模式也很受青睞。畢竟對于很多交易員來說,小賭養家糊口,大賭發家致富。

這兩種思維模式,隨著衍生品的發展,漸漸被模糊化。

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理論上說,傳統歐式期權的定價,站在概率的角度上看,是很簡單的,無非就是風險中性下標的各種可能情況的期望值貼現。

但是,隨著客戶需求的越來越刁鉆,衍生品的結構越來越復雜,衍生品的變量從單個標的S,變成了S和波動率vol,再變成它們兩者的相關性,或者變成違約概率,或者是一籃子標的的最大或最小值,或者是某兩國之間匯率的相對位置……

此時,很多關于復雜衍生品的定價模型,依然是基于BSM范式的。但是,衍生品復雜程度的幾何級數上升,使得BSM定價范式受到了質疑。

站在理論框架上看,衍生品合約的變量復雜程度,僅僅只是體現在模型算法精度或者速度的問題上。

但是在現實對沖交易的角度看,由于某些維度上的風險暴露是不可能被對沖的,因此,變量復雜程度帶來的,不僅僅是算法的問題,而是整個定價框架有效性的問題了。


基于上述理論上的缺陷,事實上,期權交易員在實際做對沖交易時都是帶著某些方向性預期去進行對沖操作的,這個方向性預期,不單單是指標的走勢的方向,而是衍生品合約里面涉及到的變量,比如說vol的方向,比如價差期權兩個標的之間基差的方向等等,定價范式的缺陷和未來的不可知,使得原本只應該賺bid-ask的期權交易員不得不帶上自己的預期來進行操作。

比如,最簡單的場外期權對沖,你賣出了一個期權給客戶,由于你手上的負gamma是沒辦法對沖的(除非你轉手倒出去),那么,你只能通過對標的走勢作出判斷來達到控制gamma的目的:假如你覺得后面行情波動會放大,那么你就可以提前over-hedge一下,假如你覺得后面根本沒有任何行情,那么你的對沖頻率就可以適當放緩。

于是,前面提到的自營模式和做市模式,二者的界限變得越來越模糊。

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然而,爭奪話語權,從來都是人類歷史的主旋律,在自營與做市兩者開始水乳交融的時候,此時的市場參與者與模型使用者,又衍生出兩種不同的交易哲學觀:

   1. 某部分交易員覺得,市場價格是包含了所有信息,要知道模型是否有效,我必須用市場給出的價格套進各個模型去比較最終結果。

比如說,我要挑選合適的模型,去計算隱含波動率,通過比較計算結果來確定模型的合適程度。

這里暗含的假設是:市場一定是正確的,市場反映的預期就是未來正確的預期。比如目前近月ATM期權的IV是25%,RV是25%,那么持有這種觀點的人就覺得,目前RV被低估。

   2. 另一部分交易員則認為,市場,或者說所有的標的變量,都遵循某個(隨機)過程而運行的,所有的市場變量,比如說IV,是被這個過程生成出來的。

所以我們可以通過不斷研究或試錯,去得出這個正確的過程。比如說隱含波動率的建模與校準的過程,就是尋找這個正確過程的過程。

至于哪一種思維模式比較貼合實際,這就是各自表述的話題了,就好像你問我,詠春和洪拳那個更厲害,我只會回答你,都厲害

標簽: 期貨入門

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